回顧5月份，鐵礦石期貨、現(xiàn)貨價格先揚(yáng)后抑。5月上旬，鋼鐵板塊估值回升，鋼材出口增長超預(yù)期和宏觀情緒樂觀是主要原因，鋼材價格上行后鋼廠利潤率回升，疊加鋼廠鐵礦石庫存水平偏低，鐵礦石價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲；5月中旬，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致市場情緒回落，但因海運(yùn)量增加，海運(yùn)費(fèi)再度上漲，利潤上升刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性提高，運(yùn)費(fèi)高企及高鐵水產(chǎn)量支撐鐵礦石價格維持高位震蕩運(yùn)行；5月下旬，山西長治市沁源縣山西通洲集團(tuán)留神峪煤業(yè)有限公司瓦斯爆炸事故導(dǎo)致煤炭價格快速上漲，但終端需求不足，鋼廠利潤空間偏小，鐵礦石價格受到擠壓，礦價波動幅度進(jìn)一步收窄。

綜合來看，5月份市場情緒對鐵礦石盤面影響顯著，現(xiàn)實面有支撐但力度不足，鋼材出口利潤限制礦價上行空間；鐵礦石自身估值處于相對高位，需求回升力度偏小，供給端穩(wěn)中有增，庫存結(jié)構(gòu)性問題也基本解決，短期供需偏緊，但中期寬松格局不改。

在供應(yīng)方面，5月份，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比保持高增長，其中5月初巴西降雨影響時間短暫，澳大利亞力拓、必和必拓鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比小幅回落，澳大利亞FMG、巴西淡水河谷鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比均保持較高增速，整體符合季節(jié)性特征，高礦價支撐非主流礦保持高增長。四大礦山全年發(fā)運(yùn)量保持增長，但從今年初以來的表現(xiàn)來看，主流礦山發(fā)運(yùn)不及預(yù)期目標(biāo)，后期存在產(chǎn)銷壓力，預(yù)計6月份海外礦將延續(xù)高供給狀態(tài)，澳大利亞財年沖量、巴西季節(jié)性高發(fā)量及非主流礦供應(yīng)高增長將助推海外礦供應(yīng)保持環(huán)比、同比均增長，國產(chǎn)礦供應(yīng)整體保持弱穩(wěn)，疊加西芒杜項目持續(xù)放量，預(yù)計6月份國內(nèi)鐵礦石供給保持環(huán)比增加態(tài)勢，供給端支撐力度將進(jìn)一步減小。

在需求方面，由于鐵礦石需求進(jìn)入季節(jié)性回落周期且旺季需求仍低于去年同期，5月份鋼廠即期利潤有所擴(kuò)大。鋼廠利潤增加后反過來又會提振鐵礦石需求韌性，但山西礦難事故導(dǎo)致煤炭成本持續(xù)吞噬鋼廠利潤，在終端需求偏弱格局下，原料端的價格壓力無法向下游傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈存在負(fù)反饋壓力。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，5月底，全國247家樣本鋼廠盈利面為62.34%，環(huán)比擴(kuò)大11.26個百分點，同比擴(kuò)大2.6個百分點，處于近5年同期*高水平；5月份日均鐵水產(chǎn)量為240.01萬噸，環(huán)比增加0.735萬噸，但較去年同期的243.98萬噸仍存在較大差距。

展望6月份，終端需求增量不足及鋼廠利潤窗口壓縮等因素將強(qiáng)力抑制黑色金屬板塊估值水平及價格高度，鐵礦石需求存在環(huán)比下滑壓力。

庫存方面，5月份港口鐵礦石延續(xù)去庫存態(tài)勢，鋼廠維持低庫存模式，補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎，鋼廠利潤階段性回升后導(dǎo)致港口低品位礦累積壓力更為凸顯。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研，5月底全國45港進(jìn)口礦庫存為1.64億噸，環(huán)比下降268萬噸，同比增加2529萬噸，去庫存速度減緩。隨著貿(mào)易限制解除，力拓部分礦粉（金布巴粉）流動性恢復(fù)，港口可交割資源更為充沛。

展望6月份，海外礦供應(yīng)增加，內(nèi)需邊際減弱，預(yù)計港口仍存在一定去庫存空間，但港口去庫存速度將進(jìn)一步減緩，且整體高庫存格局不會改變，港口高庫存及低品位礦庫存壓力將限制鐵礦石期貨價格上行高度。

綜上所述，筆者預(yù)計，鐵礦石供強(qiáng)需弱格局將進(jìn)一步強(qiáng)化，出口受限及煤炭提價對產(chǎn)業(yè)鏈利潤的擠壓將抑制鐵礦石價格上漲，但海運(yùn)費(fèi)對鐵礦石價格下限的抬升作用仍在，預(yù)期6月份鐵礦石價格重心環(huán)比下移。

預(yù)計61%品位鐵礦石價格運(yùn)行區(qū)間為100美元/噸～106美元/噸，對應(yīng)大連商品交易所鐵礦石期貨價格運(yùn)行區(qū)間為750元/噸～785元/噸。

策略方面，筆者建議以空配（09合約）為主。后期需要關(guān)注的風(fēng)險因素包括：中東地緣沖突*新情況、煤炭價格變動、國內(nèi)需求增量等。