核心觀點
　　中期業績符合預期。2011年上半年公司實現營業收入18.47億元,同比增長15.65%;營業利潤1.74億元,同比增長56.68%;利潤總額1.75億元,同比增長54.49%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.27億元,同比增長49.84%,全面攤薄每股收益0.15元。
　　材料主業實現快速增長。1H2011公司材料主業合計實現營收15.40億元,同比增長36.33%,符合我們之前的判斷;材料主業實現快速增長主要系公司新建及擴產項目的釋放及價格上漲帶動,公司的難熔材料、高速工具鋼、釹鐵硼永磁、焊接材料、非晶材料的營收均實現快速增長,報告期超硬及難熔材料制品(金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬制品等)、功能材料制品(非晶帶材、稀土永磁等)、精細金屬制品(藥芯焊絲、粉末冶金等)三大主要材料業務各實現營收8.10億元、3.61億元、3.60億元,分別同比增長34.24%、49.28%、31.62%。分季度來看,2011年2Q/1Q營收、營業利潤、凈利潤環比分別增長40.38%、81.98%、90.32%。
　　優化業務結構,穩步提升盈利能力。公司通過剝離盈利能力較低的國際貿易(毛利率在5-6%)業務,及擴大鎢鉬難熔制品、高速工具鋼、稀土永磁、非晶/納米晶帶材等應用市場高端、盈利能力較強的業務規模與比重,使得1H2011毛利率、凈利潤率各達17.32%、8.16%,分別同比提升了1.44、2.04個百分點;2Q2011則分別進一步提升至17.53%、9.00%。
　　內外兼修策略化技術優勢為規模效益。作為國內金屬新材料技術龍頭,去年起公司已投擴建了多個新材料產業化項目,包括非晶超薄帶材、高速工具鋼、*聚晶金剛石、釹鐵硼永磁、LED配套難熔材料、特種焊接材料、納米晶超薄帶及高端粉末冶金制品等先進金屬材料產業化項目。為突破公司之前各項技術優勢產品規模較小、盈利不強的發展瓶頸,公司今年起已重點采取整合內外資源,采取引入戰略合作伙伴或OEM生產外包來做大新材料主業產銷規模。2011年4月受讓并增資天津三英焊業50.27%股權,使得公司藥芯焊絲產能躍升至8萬噸/年,占國內市場份額15-20%列*;2011年7月控股子公司河冶科技引進法國Erasteel等戰略投資者,以開拓高速工具鋼海外市場及開發高端粉末高速鋼。
　　維持"推薦_A"的投資評級。預計公司2011-2013年實現每股收益分別為0.40元、0.58元、0.83元,動態市盈率分別為47X、32X、22X;公司依托新材料技術優勢并已逐步整合內外部資源,以做大材料主業規模與提升經濟效益,業績釋放可能超預期,維持"推薦_A"投資評級。提示新材料項目產銷進度可能不及預期、上游原材料價格波動之風險。