事件:2019年年報及2020年一季報,2019年實現營業收入21.62億元,同比+12.69%,歸母凈利3.08億元,同比-6.18%,扣非凈利1.06億元,同比-53.69%。一季度,公司實現營業收入5.13億元,同比+18.83%,歸母凈利2644.84萬元,同比+16.10%,扣非凈利-366.68萬元,同比-117.72%。

粉末冶金業務量價齊降,軟磁產銷符合預期:受下游景氣度下行影響,2019年粉末冶金制品產銷量為5.06萬噸、4.82萬噸,同比下降8.28%、7.22%。平均售價3.17萬元/噸,同比下降900元/噸。毛利率25.70%,同比下降6.48個百分點。軟磁材料產銷量6823.01噸、6270.91噸,同比增長25.30%、15.52%,單噸售價3.71萬元/噸,同比微降200元/噸。

整體看軟磁業務發展符合預期,但由于新廠房投入使用導致折舊等生產成本攀升,軟磁毛利率17.71%,同比下降5.93個百分點。2019年8月東莞華晶實現并表,新增消費電子產品營收1.49億元,毛利率19.55%,華晶平均單月營收約0.3億元,符合預期。報告期內收到政府拆遷補償金2.32億元。公司通過舉債方式收購東莞華晶及上海富馳,長短期借款增加7.83億元,報告期內財務費用688.98萬元。

消費扶持政策有望提振汽車等下游需求:自2018年起公司業績受汽車、家電等下游景氣度下行影響進入下降通道。隨著各地國Ⅴ/Ⅵ切換完成以及汽車消費扶持政策提振,預計汽車下游需求有望復蘇。公司粉末冶金制品業務底部確認。

打造PM、MIM、SMC粉冶業務航母級平臺:隨著東莞華晶、上海富馳并表,公司業務拓展至MIM領域,也使公司成為全球*一家粉末冶金壓制成型與金屬注射成型產業規模同時達到10億以上營收的企業。公司已形成以汽車、家電下游為主的粉末制品(PM)業務,以消費電子下游為主的注射成型(MIM)業務以及以新能源下游為主的軟磁(SMC)業務,多元布局進一步分散經營風險,也拓寬公司成長空間。

維持“增持”評級:考慮華晶+富馳并表因素,我們上調20-21預測,新增22年預測,預計20-22年EPS為0.41/0.60/0.78元,對應當前股價2020年PE為21倍,維持“增持”評級。

風險提示:并購標的經營不達預期,下游需求復蘇低于預期。